国内外政策预期升温，四季度铝价仍有上行空间

　　报告背景：

　　目前，国内铝价运行至年内高位区间，最高已触及21000元/吨一线，较年内低点上涨约10%，四季度铝价是继续顺势走高，还是将承压回落呢？

　　一、美联储重启降息周期

　　北京时间9月18日凌晨，美联储如期宣布下调联邦基金利率25bp至4.0-4.25%，这是自去年9、11、12月美联储连续降息3次后，时隔9个月重启降息。本次的利率点阵图与6月相比，美联储官员的中位数预期为年内降息次数从2次增加至3次，2026和2027年仍维持各降息1次不变，并且新增了2028年不降息。因此，美联储年内剩余两次会议继续降息的概率较大。不过需要注意的是，美联储内部的分歧较大，目前又面临人员换届的问题，因此降息路径仍有待观察。随着美联储开启新一轮降息，我国货币宽松面临的汇率压力将明显减轻，为降息创造了外部条件。结合当前经济回落有加速迹象，指向政策“适时加力”的必要性和可能性提升，四季度降准降息的可能性提升。

　　美联储给出的最新经济预测显示：2025至2027年的GDP增速预测均有小幅上调；2025年失业率预测不变，2026和2027年的失业率预测均小幅下调；PCE和核心PCE通胀方面，均是2025和2027年的预测保持不变，但小幅上调了2026年的预测。整个来看，美联储对美国经济预期整体较为乐观，美联储本次降息更多是预防式降息，即经济和就业边际走弱但尚未恶化，出于预防未来就业下行风险兑现的考虑而逐步降息，类似1995年、2019年和2024年美联储降息，美国国家经济研究局（NBER）监测指标显示目前美国经济衰退风险很低。

　　二、国内需求进入传统旺季

　　8月份，国家统计局公布的制造业PMI指数为49.4%，环比上升0.1个百分点，我国经济景气水平总体继续保持扩张。9月份数据还没有公布，但前瞻指标9月EPMI（战略性新兴产业采购经理人指数）环比上行4.6个点至52.4，环比上行幅度大致持平于季节性均值水平，秋旺特征显现。

　　据SMM数据统计显示，截至9月18日，当周国内铝下游加工龙头企业开工率环比增加0.1个百分点至62.2%，与去年同期相比下降1.3个百分点。分板块来看，原生合金方面，头部企业开工平稳但中小企业受需求波动开工回调；铝板带样本企业本周开工率微降，主因高铝价抑制下游备货需求，但消费韧性支撑排产稳定，而废铝涨价或倒逼企业节前高价采购，预计短期开工率将持稳或小幅波动；铝线缆开工率持稳，国庆假期临近或推动下游补库，开工率有望小幅回升，需关注假期停工影响；型材开工率小幅回升，建筑型材需求疲软但龙头企业稳定，工业型材受汽车、光伏等订单支撑；铝箔开工率高位持稳，包装箔需求刚性但增长乏力，新能源电池箔成亮点有望冲击55万吨年度目标；再生铝行业开工率微升，主因原料压力缓解及订单回暖，但受国庆假期停工和原料供应紧张影响，需求支撑短暂且产能恢复有限。SMM预计本周下游铝加工周度开工率环比上升0.5个百分点至62.7%。

　　库存方面，截至9月22日，国内主流消费地电解铝锭库存63.8万吨，持平于上周四库存，较上周一上涨0.1万吨，与去年同期相比少9.3万吨，库存拐点或逐步显现。

　　三、出口仍面临一定压力

　　海关总署最新数据显示，2025年8月，中国出口未锻轧铝及铝材53万吨，同比下降10.2%；1-8月累计出口400万吨，同比下降8.2%。美国挑起的贸易战加剧全球铝贸易格局的不确定性。目前中国输美铝产品被加征的芬太尼关税(20%)、对等关税(10%)、301、232等关税条款仍在实施，且6月4日起美国将232关税从25%提高至50%，8月18日起新增407项钢铁和铝衍生产品纳入232条款关税范围。从贸易政策走向来看，后期谈判还会经历复杂曲折的过程。

　　年内，我国铝材出口主要目的地为墨西哥、越南、韩国、印度、泰国，但都出现了不同程度的下滑。据SMM调研了解，当前铝型材出口市场整体运行平稳，多数企业以维系老客户订单为主。山东、湖南等地部分中小型企业正在积极开拓东南亚及非洲新客户，但8月实际成交不及预期，新市场拓展暂未出现明显成效。建筑型材方面，河北、山东、安徽等地企业反馈，出口订单已成为建材业务的重要补充。其中，山东、河北部分企业反馈其出口至东南亚的门窗型材产品存在差异化特征，部分企业反馈相关出口订单壁厚仅为国内标准的75%-90%，企业反馈东南亚的产品相较国内仍较为低端。工业型材方面，安徽某中型企业反馈，8月出口至俄罗斯的工业设备零部件订单环比增长，对安徽地区的8月型材出口给予支撑。山东、天津部分中型企业则聚焦高端市场，其出口至欧洲的深加工产品占其出口订单比重较大。展望九月，多数企业表示出口方面还是以老客户订单为主，出口方面的新增订单较少，预计9月铝型材出口量将维持平稳运行。

　　整体来看，铝价来到年内高点一线位置，技术上存在一定压力，随着美联储降息落地，国内又临近十一长假，市场短期缺乏新的动能。但展望四季度来看，美联储有望继续降息，国内政策端或有同步发力，市场预期整体偏乐观，铝价或仍有一定上行空间。