沪铝 仍有上行空间

　　展望四季度，国内政策端有望发力，市场预期整体偏乐观，铝价仍有一定的上行空间。

　　目前，国内铝价运行至年内高位区间，最高已触及21000元/吨一线，较年内低点上涨约10%，四季度铝价是顺势走高，还是承压回落呢？

　　美联储重启降息周期

　　北京时间9月18日凌晨，美联储如期宣布下调联邦基金利率25BP至4.0%~4.25%，这是自去年9月、11月、12月美联储连续降息3次后，时隔9个月重启降息。美联储公布的预期未来利率水平的点阵图显示，与6月相比，年内降息次数从2次增加至3次，2026年和2027年仍维持各降息1次不变，并且新增了2028年不降息。因此，美联储年内降息2次的概率较大。不过需要注意的是，美联储内部的分歧较大，目前又面临人员换届的问题，降息路径仍有待观察。随着美联储开启新一轮降息，人民币汇率面临的压力减轻。结合当前国内经济情况，政策“适时加力”的必要性和可能性提升，四季度降准降息的可能性提升。

　　美联储最新经济预测显示：2025年至2027年美国GDP增速均有小幅上调；2025年失业率维持不变，2026年和2027年的失业率均小幅下调；PCE和核心PCE通胀方面，2025年和2027年的预测值保持不变，但小幅上调了2026年的预测值。整体来看，美联储对美国经济预期整体较为乐观，美联储本次降息更多是预防式降息，即经济和就业边际走弱但尚未恶化，出于预防未来就业下行风险兑现的考虑而逐步降息。

　　图为电解铝社会库存（单位：万吨）

　　国内进入传统旺季

　　8月份，国家统计局公布的制造业PMI指数为49.4%，环比上升0.1个百分点，我国经济景气水平总体继续保持扩张。9月份数据还没有公布，但前瞻指标9月EPMI（战略性新兴产业采购经理人指数）环比上行4.6个百分点，至52.4%，环比上行幅度大致持平于季节性均值水平，旺季特征显现。

　　相关数据显示，截至9月18日当周，国内铝下游加工龙头企业开工率环比增加0.1个百分点，至62.2%，与去年同期相比下降1.3个百分点。分板块来看，原生合金方面，头部企业开工率平稳，但中小企业受需求影响开工率回调；铝板带样本企业开工率微降，主要因为高铝价抑制下游备货需求，但消费韧性支撑排产稳定，而废铝涨价或倒逼企业高价采购，预计短期开工率持稳或小幅波动；铝线缆开工率持稳，国庆假期临近或推动下游补库，需关注假期停工影响；型材开工率小幅回升，建筑型材需求疲软，但工业型材受汽车、光伏等订单支撑；铝箔开工率高位持稳，包装箔需求维持刚性，但增长乏力，新能源电池箔成亮点，有望冲击55万吨年度目标；再生铝行业开工率微升。

　　图为我国未锻轧铝和铝材出口量（单位：万吨）

　　库存方面，截至9月22日，国内主流消费地电解铝锭库存63.8万吨，持平于上周四库存，较上周一上涨0.1万吨，与去年同期相比减少9.3万吨，库存拐点或逐步显现。

　　出口面临一定压力

　　海关总署最新数据显示，2025年8月，中国出口未锻轧铝及铝材53万吨，同比下降10.2%；1—8月累计出口400万吨，同比下降8.2%。目前中国输美铝产品被加征的芬太尼关税、对等关税、301、232等关税条款仍在实施，且6月4日起美国将232关税税率从25%提高至50%，8月18日起新增对407种钢铁和铝衍生制品加征50%关税。从贸易政策走向看，后期中美经贸谈判仍会经历较为复杂的过程。

　　据了解，当前铝型材出口市场整体运行平稳，多数企业以维系老客户订单为主。山东、湖南等地部分中小型企业正在积极开拓东南亚及非洲新客户，但8月实际成交不及预期，新市场拓展暂未显现明显成效。

　　建筑型材方面，河北、山东、安徽等地企业反馈，出口订单已成为建材业务的重要补充。其中，山东、河北部分企业反馈，其出口至东南亚的门窗型材产品存在差异化特征，相关出口订单壁厚仅为国内标准的75%~90%，东南亚的产品相较国内仍较为低端。工业型材方面，安徽某中型企业反馈，8月出口至俄罗斯的工业设备零部件订单量环比增长，对安徽地区的8月型材出口给予支撑。山东、天津部分中型企业则聚焦高端市场，其出口至欧洲的深加工产品占其出口订单的比重较大。多数企业表示，出口方面仍以老客户订单为主，新增订单较少，预计9月铝型材出口量将维持平稳运行。

　　整体来看，铝价涨至年内高点，技术上存在一定的调整压力。随着美联储降息落地，国内国庆长假临近，市场短期缺乏新的上涨动能。展望四季度，国内政策端有望发力，市场预期整体偏乐观，铝价仍有一定上行空间。