供需格局有所好转，氧化铝有望止跌

　　国贸期货 方富强

　　摘要

　　原料端，今年以来，铝土矿到港量维持高位，周度到港量达到450万吨以上，较去年同期增加约120万吨。海外铝土矿进口维持高位，进口铝土矿价格持续走低。（利空）

　　供应端，因成本偏高、生产亏损等问题，国内氧化铝产量及开工率下滑。截至4月18日当周，国内氧化铝周度产量164.4万吨，较4月初下降约10万吨，产量下滑明显。此外，据百川盈孚数据，年内国内氧化铝预计新增产能980万吨，其中上半年投产规模达到780万吨，供应端仍有较大产能释放空间。（利多）

　　需求端，电解铝运行产能增长有限，且总产能基本已达到国内产能天花板。截至3月底，国内电解铝建成产能4581万吨，环比持平，较年初微增10万吨。运行产能4387万吨，环比增加23万吨，较年初增加36万吨。国内电解铝产能利用率达到95.78%，运行产能进一步上行空间受限。（利空）

　　利润方面，截至4月21日，国内氧化铝生产平均成本（成本）约3075元/吨，生产亏损约200元/吨相对而言，国内电解铝生产平均成本（成本）约16560元/吨，生产利润3350元/吨，年内利润均值2550元/吨。（利多）

　　库存方面，国内氧化铝仍处于累库阶段，累库速度有所放缓。截至4月18日，国内氧化铝库存400.1万吨，周度环比提升0.6万吨，累库速度放缓。而随着氧化铝产量下滑，近期国内氧化铝库存或将出现拐点。（中性）

　　投资建议

　　氧化铝供需格局有所好转，价格下探空间或有限，前期空单可逐步离场。

　　风险提示

　　进口氧化铝价格、铝土矿供应扰动、氧化铝库存变化、氧化铝及电解铝运行产能变化

　　正文

　　1 行情回顾

　　氧化铝价格持续下挫，跌势不止。截至4月21日，氧化铝现货价格下跌至2880元/吨，价格回至2023年8月份水平，年内跌幅49%。氧化铝期货主连跌破2800元/吨，创下氧化铝期货上市（2023年6月）以来新低，年内跌幅22%。随着氧化铝价格大幅下跌，现货升水同样明显缩窄，当前现货升水约50元/吨，较年初缩窄900元/吨。

　　2 基本面概况

　　2.1 铝土矿到港量维持高位

　　今年以来，铝土矿到港量维持高位，周度到港量达到450万吨以上，较去年同期增加约120万吨。海外铝土矿进口维持高位，进口铝土矿价格持续走低，本周几内亚铝土矿CIF价格由88美元/吨下跌至86美元/吨，较年初则下降28美元/吨，跌幅24.5%。

　　2.2 供应端：氧化铝开工率下滑

　　因成本偏高、生产出现亏损等问题，今年2月下旬以来，国内氧化铝开工率高位回落，4月份开工率下滑明显，由85%下滑至78%，其中河南、山东及山西冶炼产能开工率明显回落。受此影响，国内氧化铝产量同样高位回落，据mysteel数据，截至4月18日当周，国内氧化铝周度产量164.4万吨，较4月初下降约10万吨，产量下滑明显。

　　与此同时，年内国内氧化铝产能仍将持续释放，据百川盈孚数据，年内国内氧化铝预计新增产能980万吨，其中上半年投产规模达到780万吨，供应端仍有较大产能释放空间。

　　2.3 需求端：下游电解铝运行产能增加有限

　　在氧化铝产能持续增加同时，其下游电解铝运行产能增长有限，且总产能基本已达到国内产能天花板。截至3月底，国内电解铝建成产能4581万吨，环比持平，较年初微增10万吨。运行产能4387万吨，环比增加23万吨，较年初增加36万吨。国内电解铝产能利用率达到95.78%，运行产能进一步上行空间受限。此外，今年1-3月，国内电解铝产量1075.1万吨，较去年同期增加27.4万吨或2.6%。

　　2.4 氧化铝出口维持高位

　　今年以来，国内外氧化铝价格双双回落，海外氧化铝成交价格由高点681美元/吨下跌至330美元/吨。由于国内价格同样大幅下跌，氧化铝进口亏损先扩后缩，年初亏损100元/吨，2月中旬亏损一度达到1300元/吨，而后4月初进口窗口短暂打开，当前亏损维持在200-250元/吨附近。

　　虽然海外价格持续下滑，但由于国内供应相对过剩，今年以来氧化铝出口量维持高位。今年1-3月氧化铝出口总量70.1万吨，同比增加28万吨或66.5%。进口总量8.9万吨，净出口量61.3万吨，同比增加8.7万吨或16.5%。

　　2.5 氧化铝由盈转亏而电解铝利润丰厚

　　随着氧化铝价格持续下挫，国内氧化铝生产自3月下旬开始由盈转亏，且亏损持续扩大。截至4月21日，国内氧化铝生产平均成本（成本）约3075元/吨，生产亏损约200元/吨，年初利润则为2200元/吨。

　　相对而言，随着氧化铝价格持续走低，国内电解铝生产成本下滑、利润持续走扩。截至4月21日，国内电解铝生产平均成本（成本）约16560元/吨，生产利润3350元/吨，年内利润均值2550元/吨。若以现金流成本计算，国内电解铝利润可达到5300元/吨。

　　2.6 国内氧化铝库存累库速度放缓

　　虽然近期国内氧化铝产量下滑，但国内氧化铝仍处于累库阶段，累库速度有所放缓。截至4月18日，国内氧化铝库存400.1万吨，周度环比提升0.6万吨，累库速度放缓。而随着氧化铝产量下滑，近期国内氧化铝库存或将出现拐点。