过剩格局下 氧化铝价格或难探底

　　3月份以来，氧化铝价格持续走低，上周主力合约一度跌破3000元/吨关口，月度跌幅达10.3%，今年跌幅约43%。氧化铝价格的持续下行，主要原因是供应端处于过剩格局，铝土矿国内产量与进口均呈现同比较大增长，部分氧化铝企业亏损运行但尚未出现大规模减产，而海内外新增产能将继续释放，现货价格共振走低。

　　铝土矿方面，1—2月份，国产铝土矿产量951.1万吨，同比增长11.9%。之前停产的山西、河南部分矿山准备复产，目前，河南部分地区矿山预期产量会比去年增加，但也会受到市场和政策影响。1—2月份，国内铝矿砂及其精矿进口量为3062万吨，同比增长25.6%。一季度，全球铝土矿发运量保持在较高水平，周均发运量约421.6万吨，同比去年一季度增长约59%。当前，铝土矿价格仍然较高，国内氧化铝新投产能主要集中在上半年，对铝土矿需求比较集中，刺激了在产铝土矿企业的发运积极性。三季度，几内亚步入雨季，预计对发运量或有季节性的影响。

　　国内高成本氧化铝主要使用进口矿为主，氧化铝价格的下跌使得氧化铝企业采购进口矿时向供应商压价。当前，几内亚进口铝土矿CIF在91美元/吨的水平，相较于1月份114美元/吨的高点，回落约20%。目前，大多数矿业企业都在执行一季度长单，少部分矿业企业的现货也维持低价惜售的状态。从氧化铝成本来看，90美元/吨附近的进口矿对应氧化铝完全成本在3500元/吨左右，85美元/吨的进口矿对应氧化铝完全成本在3300元/吨左右。当前，氧化铝现货价格约3200元/吨，3月份是各大矿业企业签订二季度长单价格的时间，从历史情况来看，预计二季度长单价格会下降至85美元~90美元/吨附近，使用进口矿的氧化铝企业将会继续处于亏损阶段，但停工后的人工、能源、折旧等成本将超过亏损卖货的支出，因此，亏损企业短期内产能大幅降低的概率较小。

　　产量方面，1—2月份，国内氧化铝产量1451.8万吨，同比增长11.7%。2月份，氧化铝年化运行产能约9040万吨/年，同比增长14.4%。当前，氧化铝企业依然维持高位开工的运行，周度开工率在83.8%。多地氧化铝企业反馈3月份运行产能有所调整，除山东某企业将置换新旧产能外，山西、贵州等氧化铝企业多为短期检修工作，对月度产量影响非常有限。此外，广西某新增产能投产临近，但具体时间未定。今年，国内氧化铝新投放产能约1260万吨，虽然二季度部分企业或因原料不足出现被动减产，但是大规模产能新增投放的背景下，减产程度不足可能依旧难改供需过剩的局面。

　　出口方面，1—2月份，我国氧化铝出口量为40万吨，同比增长45.9%。出口的大幅增长在一定程度上缓解了国内供应，但是3月份，随着海外氧化铝价格的回落，沪伦比走扩，出口利润缩窄，后续出口或将下降。

　　从整体来看，1—2月份，国内氧化铝总供应1410.8万吨，实际消费1356万吨，过剩约54.8万吨。当前，氧化铝仓单数量达27.8万吨，远超年初1.2万吨的水平，仅3月份就增长了15.3万吨。电解铝产能已经非常接近4500万吨产能“天花板”，氧化铝需求增量有限。如果二季度氧化铝企业因亏损或原料不足发生实质性减产，且减产规模在百万吨以上，基本面有望转为紧平衡，氧化铝价格或将进入震荡，否则随着新增产能的陆续投放，氧化铝难改供需过剩的局面。

国海良时期货研究所 张一驰