铝：库存低处逢油涨，期价乘风破浪高

　　作者：章孜海 华鑫期货

　　经历4月初美国关税战的利空，国内清明假日后铝价一度跌近19000大关，创去年8月下旬以来的新低，之后展开反弹，近期沪铝主力合约突破20300强阻力后，上涨有所加速。基于宏观和铝基本面的分析，铝中期上涨或仍有较大空间，而近期原油价格的上涨，也对铝价形成正面影响。

　　一、宏观因素

　　1，关税战缓和

　　中美关税战出现重大缓和信号，5月上旬日内瓦经贸会谈达成重要共识，双方建立了常态化经贸磋商机制。之后在伦敦的贸易谈判中，中美原则上达成了协议框架，这对全球贸易和经济局势影响积极。

　　2，国内近期经济、金融数据边际改善

　　5月我国社零同比增长6.4%，除汽车以外的消费品零售额同比增长7.0%，商品零售（扣除餐饮和服务）增长6.5%，以上数据均较4月增速了1.4%，前者创2023年12月以来新高，后者创2024年2月以来新高，同期社零中餐饮增速5.9%，商品零售增速明显快于餐饮增速。5月工业增加值同比增长5.8%，仍处于连续下滑之中，但降幅收敛，且环比回升0.61%，结束了两个月回落。房地产依然是经济的拖累项，但新建商品房销售、新开工面积、施工面积等累计同比数据降幅均出现了收敛，再结合之前公布的5月M1较快回升和制造业PMI整体反弹，国内经济和金融数据处于边际回暖阶段。

　　二、原油上涨的提振

　　5月初以来，国际原油从55美元左右持续反弹，近期受到中东地缘政治因素的影响，原油创了去年7月下旬以来的新高。从历史价格走势来看，原油和铝价走势具有较强的正相关性。在原油价格趋势上涨和趋势下跌的阶段，铝价通常会表现出一定的跟涨或跟跌。这种相关性主要是由于两者在宏观经济环境、能源成本等方面存在共同的影响因素。电解铝生产具有高耗电特性，而电力生产往往依赖于石油、天然气等能源，原油价格的波动会影响电解铝生产的能源成本。如果海外能源价格继续上涨，将给海外电解铝生产带来成本上升压力。

　　三、供需及库存利多

　　供给受限：5月我国铝土矿产量为536.64万吨，环比增长5.31%，同比增长8.97%。4月我国进口铝土矿2068.4万吨，环比增长25.62%，同比增长45.44%，创历史新高。铝土矿下游氧化铝的国内平均利润从4月18日当周的-56.9元/吨回升至 451.5元/吨，创今年2月上旬以来新高，1-5月份，国内氧化铝月度产量处于历史同期最高水平，叠加5月份关于几内亚政府撤销矿产开采许可证的炒作降温，氧化铝价格同步出现了回落。在铝上游原料处于下跌的背景下，截止5月底，根据MS数据，国内吨铝的平均冶炼利润超过4000元/吨，但由于国内产能4500万吨红线的限制（最新再建产能4549万吨，运行产能4412万吨），且最新产能利用率已超97%，铝产量增长空间极度有限。

　　需求有增量：近期公布的房地产数据整体延续弱势，但其他铝消费领域提供需求增量，如汽车和电缆等领域。5月数据显示，国内汽车产量同比增加11.3%，时隔两个月后重回两位数增长，而新能源汽车产量同比增加31.70%，继续保持高速增长。

　　持续降库：目前内外盘铝库存处于持续下降局面。截止6月19日，国内社会库存45万吨，较3月中旬时下降了接近50%，最新厂内库存4.4万吨，处于极低水平，而5月份国内铝水比例接近75%，处于历年同期最高水平。上期所周度库存11万余吨，较内年高点下降了超过50%。外盘方面，LME铝库存从去年5月下旬以来一路下滑，截止6月17日，库存量34.7万吨，年内下滑了超过45%，目前LME铝北美和欧洲地区库存几乎枯竭， LME铝(0-3)和LME铝（3-15）的升贴水同时向上修复，其中（0-3）已转为小幅升水。

　　四、总结

　　综合以上分析，基于近期宏观、铝供需和库存等因素，铝价延续中期反弹的概率依然较大，而近期原油价格快速反弹又使得铝价价格弹性增强。