海外铝土矿供应扰动再现，多元布局破局应变

　　经过近二十年的高速发展，中国氧化铝产业规模已跃居全球首位。但与此同时，铝土矿资源对外依存度持续攀升，目前已达70%高位。海外主要资源国的政策动态、出口管制调整、社会局势动荡等因素，正不断加剧供应链的脆弱性，给氧化铝市场带来显著的价格波动与供应不确定性。这种外部风险的常态化，对行业供应链韧性建设与资源安全战略提出了更高要求。

　　几内亚撤销采矿许可证事件

　　5月16日晚间，上期所氧化铝行情再度被点燃，开盘从2920元/吨直接飙升至3100元/吨以上，最高价格达到3149元/吨，接近于涨停。价格上涨的推动因素是几内亚撤销多个铝土矿采矿许可证。

　　5月14日，几内亚过渡总统马马迪·敦布亚将军通过国家电视台宣布一项总统令，正式撤销多家矿业公司的46个采矿许可证，包括铝土矿采矿许可证6个，其中仅Axis为在采矿区，由顺达矿业和GIC租赁开采。5月16日下午，该矿区的采矿活动被叫停。受该事件的影响，上期所氧化铝期货价格应声上涨。

　　由于政府撤销Axis采矿许可证，矿权无偿回归国有，顺达和GIC亟需和政府重新谈判租赁合约，具体恢复时间仍需等待谈判结果。市场最大的担心是该事件是否会造成进口矿石供应短缺。2024年，顺达铝土矿出货量为1970万吨，GIC出货量为350万吨。今年前4个月，顺达已经发运铝土矿1159万吨，GIC发运430万吨。考虑到顺达和GIC港口仍有库存约500万吨，且顺达仍有其它在采的矿区，在极端情况下，如果Axis矿区在年内无法恢复开采，2025年几内亚铝土矿发货量增量将由此前预估的2500万吨降至1300万吨左右，中国从几内亚的铝土矿进口量增加至12360万吨，再加上澳大利亚等国约5000万吨的进口量，预计中国2025年铝土矿进口量将达到17360万吨，基本可以满足国内需求。

　　几内亚近期对矿权的收紧，本质是对长期未开采矿权、过期矿权以及下游无配套产业链矿权的警示，显示出其对资源控制主导以及产业链延伸的决心。矿权回收再分配的目的：一是增加税收。撤销采矿许可证将紧缩供应，达到挺价、增加政府税收的目的。二是经济结构调整。几内亚政府意在推动本地下游氧化铝产业发展，增加国家收入，创造更多就业，提高附加值。三是加强资源管控。从政治上看，矿权重新谈判可以提高政府干股比例，几内亚大选在即，此举可提升政府在国内的影响力和话语权；在战略上，掌握矿业资源能在国际舞台上获得更多谈判筹码。

　　印尼矿产资源销售基准价（HPM）新规

　　2025年2月24日，印尼能矿部发布文件《关于金属矿物和煤炭商品销售定价指南》（编号:72.K/MB.01/MEM.B/2025），计划对IUPK/IUP持有者的矿产资源及矿冶炼产品在生产销售中执行销售基准价（HPM），并表示市场价格应不低于HPM。

　　2025年3月1日，印尼能矿部发布文件《关于2025年3月第一周期金属矿产基准价格与煤炭基准价格》（编号：80.K/MB.01/MEM.B/2025），调整金属矿产基准价格（HMA）的计算方式，为各矿产资源及矿冶炼产品的新销售基准价（HPM）提供计算依据。文件表示基准价格将在每月1日和15日更新；第一周期金属矿产基准价格（HMA）基于上月5日至25日LME现货结算价均价；上述HMA将作为同期金属矿产销售基准价HPM的计算依据；新计算方法2025年3月1日起实施。

　　在上述的基准价的计算方法中，印尼可以通过调整常数和CF（修正因子），来调控各产品的销售基准价。按照以上计算方法，印尼3月份铝土矿HPM价格为39.9美元/吨，氧化铝价格为456美元/吨。

　　与澳大利亚、几内亚离岸价格粗略对比，印尼铝土矿销售基准价格明显偏低。但印尼铝土矿协会主席Ronald指出，除宏桥集团合资的宏发韦立氧化铝厂外，其余氧化铝厂采购价均低于HPM基准价。有报道表示，自2023年出口禁令实施后，印尼矿企丧失议价权，导致全国69家矿企中仅15-20家维持生产，目前仍在运营的矿场多为产能较大的企业，其余矿场仅维持最低限度生产，以防止设备锈蚀并避免员工大规模失业。

　　印尼铝产业链延伸之路自2014年首次实施禁止原矿出口政策开始，时至今日已达11年。期间，印尼因为铝土矿供应过剩在2017年改为配额出口，在2023年再度禁止原矿出口。

　　印尼实施原矿出口政策旨在延伸铝产业链。实际上，该政策实施后还是颇见成效的。自2014年起，印尼已投产氧化铝项目5个，产能合计730万吨/年。尤其是自去年开始，已经新增氧化铝产能300万吨/年。预计2025年再增加100-200万吨/年，且印尼还有800万吨的拟建产能。总体上看，印尼氧化铝行业发展已经进入快车道。

　　尽管印尼铝土矿价格普遍较低，当地矿企呼吁让政府重新放开出口，但其对本国氧化铝行业建设带来的促进作用非常大，尤其在氧化铝建设加速时期，因此印尼政府重新放开出口的可能性较小。

　　几内亚和印尼两大铝土矿资源国，均有非常强烈的延伸产业链的意愿。相比来看，印尼建设氧化铝厂的整体环境要优于几内亚，且在印尼实施原矿禁止出口政策后通过十年时间才初具规模。在当前全球氧化铝产能过剩趋势愈加明显的时期，几内亚氧化铝行业发展将有很长的路需要走。

　　海外资源国政策变化对中国氧化铝市场的影响

　　海外资源国政策变化带来的供应扰动对中国氧化铝市场带来较大的影响。首先是供应稳定性降低。本次几内亚政府撤销Axis矿权，如果短期内不能解决，几内亚铝土矿发货量水平将下降。虽然其他矿区铝土矿产量仍有明显增量，但铝土矿市场将由宽松格局转向紧平衡状态；其次是成本波动。几内亚政策的变化会导致进口铝土矿价格结束下降趋势，甚至重回上行的序列，内陆氧化铝成本将维持在3000元/吨以上的高位；再次是供应格局改变。如果印尼再度放松铝土矿出口禁令，采用配额制出口，千万吨级的进口将有效补充中国市场，改变中国铝土矿进口高度依赖几内亚及澳大利亚的局面，但这种假设出现的可能性比较小。

　　面对海外资源国政策变化带来的挑战，中国氧化铝行业需从资源获取多元化、深化国际合作与风险应对等多维度综合施策，构建更具韧性的供应链体系：

　　一是推进资源获取多元化。开拓新兴资源市场，积极探索开发苏里南、圭亚那、塞拉利昂等国的铝土矿资源，与南美洲、西非等资源国建立长期合作关系，通过股权合作、联合开发等模式保障稳定供应。加强国内资源勘探与开发，加大对山西、贵州、广西等国内铝土矿资源的勘查力度，提升开采效率；推动低品位铝土矿、尾矿资源的综合利用，降低对海外高品位矿的依赖。

　　二是深化国际合作与风险应对。构建风险预警机制，建立海外政策、市场动态监测平台，提前预判资源国政策变化；加强与国际供应商的长期协议合作，利用期货、期权等金融工具对冲价格波动风险。