江苏铝下游调研——需求平稳，利润偏低

　　孙伟东——东证衍生品研究院有色首席分析师

从业资格号：F3035243

投资咨询号：Z0014605

　　江苏铝下游调研主要结论：行业状况: 所调研的几家铝合金企业几乎大部分需求都是来自汽车行业（占比超过70%）。当前竞争激烈，传统订单减少，新进入者较多，加工利润低。汽车订单量小，分散，成本上行压力较大。订单正向大厂集中，对接客户皆是一级主机厂，这些主机厂通过回收过去外包订单而保证总体订单稳定（外包小厂订单减少）。下游主机厂的要求非常苛刻，且需要在尚未建立合作之前跟进零部件研发，需要进行较大资金投入同时存在失败风险。

　　需求状况：江苏地区铝合金需求高度依赖汽车行业，尤其是新能源汽车行业。从单个企业反馈来看，订单情况总体稳定。节奏上，春节过后有短暂放量，但近期需求有一定走弱迹象。从全局而言，由于终端在以价换量（汽车降价），所以利润被下游挤压，同时由于大量新进入者竞争利润再次被挤压。但从铝需求而言，终端降价以价换量叠加国家补贴总需求是增加的，同时由于铝加工行业较传统如建材行业当期利润仍有优势且远期前景更好得到政府政策倾斜，所以有大量的新投产能，因此铝间接的需求是增加的（加工厂的体感订单稳定或下滑，更多的是被其他企业抢走份额所致）。

　　投资建议：在供给约束、需求稳定的情况下，铝锭库存的表现不错，尤其最近有加速去库的迹象。在整个金三银四的消费旺季节点中，我们认为铝价是有支撑的，可以考虑波动操作，方向更建议逢低买入。不过由于全年电解铝需求增速偏低，同时需求即便是在旺季的情况也没有很乐观，很多初级铝材的利润率很低，因此我们不建议将上半年铝价看得过高，可适当调低做多止盈点位，同时如果铝价快速拉涨至21500附近及以上点位，我们认为可能已经比较接近做空区间。

　　风险提示：宏观风险偏好走弱，国内铝需求增长大幅不及预期。