强现实与弱预期博弈 氧化铝路在何方？

　　此前在宏观情绪推动以及基本面利好助力下，氧化铝期价连续上涨，一度站上4200一线上方，而随着市场氛围转弱以及供应端恢复的预期打压了盘面价格，期价高位回调。不过，由于氧化铝的强弱转换需要一定时间，目前供需紧平衡状态仍然持续，氧化铝期价难以形成趋势性下跌行情，以区间震荡运行为主。

　　核心矛盾仍未解决 铝土矿供应仍然偏紧

　　铝土矿供应情况一直是今年以来市场关注的重点，此前市场一直交易国内矿山复产预期，而复产时间的不断推迟是推动今年行情走强的重要因素，一度推升氧化铝期价突破4200关口。到了5月末，由于国内外矿石供应有增量释放预期不断增强，利空消息的传播导致多头看涨信心不足，离场观望情绪增加，导致氧化铝期价从高位回落。

　　具体来看，自去年年末，国内铝土矿主流产地山西、河南前期因环保及安全生产问题停产，今年年初时市场曾预期两会后矿山将会逐步开始复产，但实际情况确实复产预期一再推迟，从3月推迟到4月，直到5月中旬才有少量的坑采矿和部分的露天矿开始复产，到了6月矿山复产仍较为有限，目前山西、河南坑采矿山略有增加，叠加前期广西及贵州部分民采矿恢复，产量供给整体呈现边际改善，不过山西地区规模性复产时间仍未确定，需持续关注国内矿山复垦进度。

　　进口矿方面，5月份中国铝土矿进口量有所回调，但属于正常范围，海关数据显示，5月份中国进口铝土矿环比小幅下降4.8%，总量达到1355万吨。其中942万吨来自几内亚，环比下降10.3%，同比下降3.5%，澳大利亚的矿石进口量增加态势延续，5月为358万吨，环比上涨14.1%，同比上涨36.5%。

　　接下来铝土矿进口量或仍有下降可能，受主要进口来源国几内亚此前受矿山及港口发运不畅多数因驳运装置损坏、陆路运输堵塞等因素影响，导致发运受到阻碍，发运至中国总量不及预期，部分矿山面临长单保供延期的风险，加上部分新投矿山发运延期，且6月底开始，几内亚逐步进入雨季，市场上对于雨季来临的供应量进一步缩减已有共识。而来自澳大利亚的进口矿或继续增加，力拓澳洲氧化铝减产后，多余的矿石或将出口到中国。

　　矿石价格高位运行 氧化铝成本抬升

　　今年氧化铝生产成本逐渐走高，主要因素之一为铝土矿价格上涨。由于国产矿产量提升量较为有限，供应紧张局面持续，导致价格延续稳中偏强局面。另外，受供应端干扰和需求强劲的拉动，进口铝土矿价格进一步上涨。此外，国内煤炭价格也有所走强，据Mysteel数据显示，截止2024年5月，中国氧化铝行业加权平均完全成本2810元/吨，较上月上涨7元/吨左右。6月份行业成本上涨压力依然存在，主要是由于目前矿石偏紧的问题仍未解决，而氧化铝企业生产积极性较强，内外矿石价格仍维持高位运行。在铝土矿紧平衡状态有所改善之前，矿石价格或维持易涨难跌状态，氧化铝成本大概率继续维持高位。

　　矿端资源偏紧 氧化铝复产持续受限

　　去年末因环保及矿石供给问题，氧化铝生产企业发生大幅减产，今年产能整体以复产为主，增产为辅，但由于今年以来矿石供应问题始终未能解决，复产进度较为缓慢，提振氧化铝期价。5月下旬，随着市场对矿石供应增量预期不断增强，也带动氧化铝炼厂复产进度加快预期升温，产量增加预期施压期价。

　　从实际情况来看，虽然目前矿石保供能力有所提升，但矿端资源偏紧格局仍未扭转，导致氧化铝企业复产进度不及预期，供应增量较为缓慢，据Mysteel了解，自5月开始晋豫地区国产铝土矿供应问题有缓解迹象，预计北方地区可复产氧化铝产能约380万吨/年，但实际复产产能仅60万吨/年左右。限制氧化铝产能释放的主因在于矿石库存，从3月份开始晋豫地区氧化铝厂的矿石库存天数基本维持在7-15天左右，虽然没有出现原料断供导致氧化铝厂出现减产的现象，但是整体原料库存基本低于安全边际。

　　因此，在矿石资源偏紧制约下，炼厂投复产受限，氧化铝企业仍主要通过增加进口矿调配实现稳产或小幅提产，虽然利润较好刺激氧化铝企业生产积极性，但产量增量较为有限。目前氧化铝供应端增减产并存，关注7月份新增产能放量之后供应端情况。

　　国内消费增量或逐渐放缓 但出口预期向好

　　今年云南外输电量减少叠加新能源发电增加，电解铝企业从3月便开始复产，这使得消费端的供应增量大幅提前，二季度在国内矿石供给缺失的背景下，供需缺口迅速扩大，刺激氧化铝上涨。近期云南地区电解铝复产稳步推进，内蒙古铝企新建项目也在近两个月投产在即，预计6月份氧化铝需求继续稳定增加。然而，随着云南复产接近尾声，消费增量或逐渐放缓。另外，随着海外价格不断飙升，内外价差扩大，国内氧化铝出口窗口打开，部分贸易商有接货出口的意向。

　　整体来看，氧化铝自高位回落后进入区间震荡运行状态，强现实与弱预期的博弈仍在进行，市场对7月氧化铝供应增加仍有预期，且需求增量或逐步放缓，前期供弱需强的多头逻辑有所弱化。从现实情况来看，以目前矿端供给及氧化铝炼厂复产的情况，供应短期增量较为缓慢，下游电解铝炼厂复产仍在继续，当前供需仍维持紧平衡状态，支撑氧化铝现货价格高位坚挺，对期价有一定支撑，预计短期供应增量或有限，氧化铝或维持高位震荡，7月关注国产矿山复产规模及氧化铝运行产能变化情况。(马语晨)