先抑后扬再震荡 2022年铝行业无惧风雨奔涌向前

　　2022年对于铝价来讲是大起大落的一年，一季度时延续2021年末持续上涨的态势震荡上行，且不断逼近2021年10月份的高点。其中的主要驱动因素依然是地缘政治因素导致的欧洲天然气价格飙升，能源危机不断发酵，欧洲电解铝产能持续减产。

　　2022年二季度以后，随着全球通胀的飙升，美联储开始持续加息，全球被动跟随，美元指数开启了加速上涨模式。国内方面，疫情形势严峻，需求端下滑，供给端的持续复产，铝价开始承压下行，开启了长达近4个多月的下行周期。

　　2022年下半年，随着我国西南地区因为水电不足所带来的产能缩减以及欧洲地缘政治局势持续紧张所带来的诸多扰动，铝价在跌破行业平均成本线大关时企稳回升，并且开启了从7月份持续至今的上有顶、下有底的宽幅震荡行情。其中，波段行情的主要驱动因素是宏观消息、美元走势以及供给端扰动。在供给缩量的同时，需求端也较为疲软，因此，“供需双弱”是这个阶段最好的形容词。

　　我国原铝供给现状及展望

　　原铝的产业链从上游来看并不长，从铝土矿的开采到氧化铝的冶炼，最后到电解铝的生产，这3个重要环节构成了原铝的上游产业链。而从铝土矿的储量来看，虽然我国铝土矿储量并不低，但是品位不好，并且逐渐面临枯竭，因此，对外依存度逐年提高。氧化铝方面则是依然维持着产能过剩的局面，供应量逐年增加。电解铝是相对较好的一个环节，国内大约4500万吨的产能天花板已经形成，未来增量也都是指标置换而来，产能过剩局面大有好转。2021年，电解铝行业又有了新变化，“双碳”目标的推进实施将使得我国产能天花板有所下移。

　　铝土矿进口料将持续增长

　　2022年，我国铝土矿进口量呈现同比上涨、环比回落的态势。一是因为需求持续增长；二是由于去年海运价格高位运行，影响到矿石进口成本；三是铝土矿主产国几内亚三季度因雨季原因出口量大幅下滑。

　　此外，随着国内铝土矿资源的逐渐枯竭，我国在铝土矿方面对外依存度越来越高，目前应用占比已到55%左右，这一比例未来还将进一步升高。而我国铝土矿的进口国集中在几内亚、澳大利亚和印度尼西亚，过高的资源进口集中度是不利于我国资源进口安全性的。虽然我国有实力的企业也在不断到境外去开发铝土矿资源，但是合作开发也存在一定局限性，最根本的还是要尽可能地实现来源多元化。

　　氧化铝价格低位震荡

　　从中长期走势来看，氧化铝价格是跟随原铝价格波动的。在2021年7月份之前，氧化铝价格已经持续了两年的窄幅波动行情，大部分时候上下浮动也就300元/吨。但是到了2021年8月份以后，受席卷全球的能源危机，铝土矿端的供应紧张以及环保限产等因素的影响，氧化铝价格开始直线拉升，在短短两个多月的时间内价格拉升了1500元/吨。从2021年7月份开始，氧化铝产量就呈现出环比持续下降的态势。供应端的缩进带来了氧化铝供需平衡从过剩到紧缺的转变。进入2022年，随着上游煤炭产能的释放、煤价的回归以及冬季环保限产的结束，氧化铝产能逐步恢复，新产能以及复产产能陆续释放，2022年氧化铝价格再度承压。全年价格基本在3000元下方震荡走弱。

　　原铝进口及铝材出口皆有所下滑

　　2022年以来，随着国内外价差的变化，原铝进口利润空间经历了由小到大的过程。上半年，整体上维持着外强内弱的局面，原铝出口量显著增加。但是到了下半年，尤其是进入7月份以后，随着沪伦比值的升高，进口利润空间显著增大，进口货源也大量通关，市场重新回到原铝净进口的状态。海关最新数据最显示，2022年9月份，我国原铝进口量约为64685.05吨，环比增长31.3%，同比下降32.7%。2022年1—9月份，我国原铝累计进口总量为36.22万吨，同比下降67.9%。

　　出口方面，2022年是冲高回落的一年。上半年，由于内外价差的原因出口持续增长，到了下半年又开始持续回落。根据海关最新数据，2022年10月份，未锻轧铝及铝材出口量约为47.93万吨，环比下降3.37%，同比下降0.06%；出口额达122.2亿元。2022年1—10月份，未锻轧铝及铝材出口量567.62万吨，同比2021年1—10月增长24.9%；出口额达1489亿元，同比增长50.9%。目前，欧美各国货币政策收紧、经济衰退，终端需求疲软，对于我国出口形势较为不利。从长期来看，其针对我国的贸易壁垒将越发明显，未来我国的铝材出口还将面临一定挑战。

　　原铝产量同比显著增长

　　从电解铝厂的即时利润变化情况来看，2022年是电解铝厂在亏损边缘不断徘徊甚至持续亏损的一年。全行业从过去几年的高利润水平陡然下降至亏损也不过短短几个月的时间。对于有自备电厂的铝厂而言，2022年前三季度勉强还能维持微利经营。但是对于使用上网电的铝厂来说，整个下半年都在持续亏损局面。截至2022年12月上旬，自备电铝厂的完全成本约为17879元/吨，即时利润1630元/吨；上网电铝厂的完全成本约为18938元/吨，即时利润571元/吨。

　　纵观2022年，原铝产量以及开工水平都呈现出先增后减的态势。2021年困扰行业的用煤危机到了2022年已经缓解。但是从2022年第二季度开始的水电供应不足又带来新一波的减产高潮。另外，欧洲地区由于地缘政治局势持续紧张导致的能源价格高涨，也带来了大规模的电解铝产能停产。在国内外因素双重压力下，电解铝行业经历了前松后紧的供给端变化。

　　展望2023年，由于我国西南地区水电枯水期的限产要持续整个一季度，加之部分区域由于亏损所导致的停产，预计2023年产能也将呈现前低后高的态势。而今年第二季度之后能否全面复产，新产能能否投产，还要看能源供应以及铝厂利润空间情况。

　　长周期库存波动重心将略有下移

　　2022年以来，铝锭社会库存变化大体上可以分成三个阶段：第一阶段是年初的持续累库，从1月份一直持续到3月初。这其中最主要的原因就是春节假期带来的传统需求淡季，上游不停工、下游停工所带来的供需错配。第二阶段是从3月份开始的持续降库一直到7月中旬，且降库速度较快。这个阶段主要是由于疫情影响运输叠加疫情后消费复苏所带来的影响所致。在这期间，由于受全球宏观环境影响，出现了价格和库存同跌的局面。第三阶段是从7月下旬到年底，库存开始底部震荡整理并且重心有所下移。这一阶段供给端产能因为水电不足开始限产，叠加新一轮的疫情影响运输，库存再度出现了低位震荡甚至重心下移的行情。预计库存低位震荡还将延续到2023年春节前后，之后库存会有所反弹。

　　我国原铝下游消费情况及展望

　　铝加工开工率有所分化

　　在铝加工行业中，2022年表现最好的是再生铝领域。再生铝合金的下游行业主要是汽车制造、机械设备等。汽车行业尤其是新能源汽车在2022年的亮眼表现，使得上游再生铝合金开工维持在较高水平。另外，铝棒以及铝板带箔的开工相对平稳，整体上较2021年略有下降。铝盐方面则呈现出前低后高的态势，开工率在二季度直线上涨。目前，我国经济发展依然处于弱复苏阶段，随着全球疫情的不断变化，预计2023年铝加工行业还将受到一定程度的扰动，整体开工率将呈现前低后高的走势。其中，再生铝行业受益于政策面支持，将有望保持良好的表现。

　　终端房地产行业调整继续

　　2022年，房地产行业在政策大方针的调控下继续下滑。2019—2020年，高开工的红利已经在2021年被消化，2022年只剩下持续负增长的竣工数据。因此，建筑铝材需求持续下降。虽然在此期间出台了多次政策性微调，“保交房”也成为下半年的地产行业的工作重点，但是整体上的疲软依然在所难免。预计这样的低迷状态至少要持续到2023年。

　　汽车行业将维持较好涨势

　　2022年，汽车行业此前备受困扰的“缺芯”问题有所缓解，但是3月份，上海以及东北地区的疫情依然带来不小的冲击；随后，在第二季度生产开始触底反弹，虽然是需求后置，但是在消化完这部分需求后，汽车行业整体依然能够保持良好的增长态势，更不用说新能源汽车领域的超高速增长。未来，新能源汽车依然是汽车工业发展的重点，而新能源汽车车身轻量化的需求也将逐步提升。可以预见的是，市场自身需求加上政策端指引，2023年的汽车用铝市场将呈现较好的增长态势。

　　家电需求将继续分化

　　从家用电器行业指数的走势中可以看到，在经历了2020年的恢复性增长后，从2021年开始就呈现出持续下滑的态势，2022年更是震荡下行，这也与我国的房地产形势成正相关。从国家统计局的家电产量数据上看，近年来，洗衣机和冰箱的产量变化并不大，其中，洗衣机产量在2022年三季度以来表现较为亮眼；空调产量整体上呈现了明显上升的趋势，这也是空调箔的需求特别好的原因。未来，随着房地产调控的继续，家电行业很难出现大规模的增长，走势继续分化将是大概率事件。

　　电网投资建设将继续加快

　　根据国家电网规划情况，“十四五”期间，我国将规划建设特高压工程“24交14直”共38条特高压线路，总计投资额3800亿元，线路里程为3万余公里。2022年上半年，国家电网在建的特高压工程11项，线路全长6828公里，工程总投资900亿元，未来特高压布局空前。

　　2022年9月份，全国电网工程完成投资487亿元，同比增长1.04％。1—9月份，全国电网工程完成投资3154亿元，同比增长9.10％，增速较1—8月份下降1.61个百分点。2022年二季度，由于疫情影响，电网投资增速明显放缓，特高压开工也不及预期。特高压建设周期约1.5~2年，因此，要实现“三交九直”项目在“十四五”期间投产的目标，则最晚需要在2024年上半年开工。因此，预计2023年将是特高压工程开工大年，特别是特高压直流项目。

　　再生铝进口料将继续增长

　　根据《关于规范再生黄铜原料、再生铜原料和再生铸造铝合金原料进口管理有关事项的公告》显示，自2020年11月1日起，进口再生铸造铝合金原料在符合《再生铸造铝合金原料（GB/T 38472—2019）》的情况下可自由进口，无批文及港口限制。

　　在进口新规实施以后，2021—2022年进口总量逐年递增。而在我国“双碳”目标的背景下，再生金属的应用将成为新的消费趋势。此外，精废价差在2022年7月份曾经有过短暂的显著收窄，但全年大部分时间基本维持在相对合理的区间波动。

　　后市展望

　　综合来看，预计2023年，铝供给端将会继续复产以及新投产进程。另外，上游原料端预计将继续承压，氧化铝价格还将维持低位运行。而煤炭价格在长协保供的主旋律下也将价格可控。

　　铝下游需求方面，2023年将呈现行业分化且难有重大利好出现的发展态势。其中，房地产、家电以及工业用铝在上半年还将维持较为疲软的态势；下半年随着美联储加息周期进入尾声以及国内经济复苏进程，在基建持稳、房地产修复以及消费好转的前提下，铝下游需求也将同步反弹。其中，汽车行业还将延续较为快速的发展进程，尤其是新能源汽车的发展。党的二十大强调“双碳”目标不动摇，光伏以及特高压等新能源领域将在我国“双碳”目标的大旗下继续保持较快的发展水平，从而带动相关铝材行业的需求量保持绝对增长。（方正中期）