禁不禁俄罗斯金属，后天见分晓？LME此举对镍、铝价格短期冲击较大

　　10月6日，伦敦金属交易所(LME)发布文件，讨论是否以及在何种情况下禁止俄罗斯金属的交付。如若LME禁止俄罗斯金属的交付，中长期来看，俄罗斯或借助本国金属价格低廉的优势，转变贸易流向。
　　事件背景介绍
　　10月6日，LME发布文件，讨论是否以及在何种情况下禁止俄罗斯金属的交付。文件指出，LME将出于道德层面、遵守政府制裁和俄罗斯金属使用趋势方面的考量，限制俄罗斯金属，促使仓单品牌和主流市场的贸易品牌相符合，发挥期货市场价格发现功能。LME提供了三个选项：
　　选项A：继续接受俄罗斯金属。这对市场短期定价影响较小，造成市场混乱的可能性最低，但可能会造成LME行动滞后，无法阻止未来俄罗斯金属大量涌入现货网络。
　　选项B：为LME仓库中的俄罗斯金属数量设定阈值。虽然这为市场参与者提供了更多时间，但存在很多考量因素，包括如何确定每种金属合适的阈值、市场不知道何时会达到阈值、怎样确定阈值调整的程序等。
　　选项C：彻底禁止使用俄罗斯金属。这可能会在短期内造成市场混乱，但会为交易者提供确定性。这种方案需要重点考虑制裁实施的时间；制裁是否适用于所有俄罗斯金属，还是只适用于某个特定日期之后生产的金属。
　　LME倾向于将规则变更告知市场，让市场参与者做充分的准备。在这种情况下，LME认为有如下方案：
　　方案1：立即实施暂停制裁，并针对所有俄罗斯金属；
　　方案2：立即实施暂停制裁，但仅限于特定日期后生产的俄罗斯金属；
　　方案3：在短暂的通知期后实施暂停制裁，并针对所有俄罗斯金属；
　　方案4：在短暂的通知期后实施暂停制裁，但仅限于特定日期后生产的俄罗斯金属；
　　方案5：在较长的通知期之后实施暂停制裁，并针对所有俄罗斯金属；
　　方案6：在较长的通知期之后实施暂停制裁，但仅限于特定日期后生产的俄罗斯金属。
　　上述方案中2、4和6都要求LME指定一个生产日期，在此日期之后生产的俄罗斯金属将受到制裁。鉴于目前市场依旧接受2022年的俄罗斯金属，2023年1月1日可能是一个合适的日期。但LME也听到一些观点，认为这个日期从俄乌冲突爆发的节点算起更合适。
　　LME目前并没有出台具体措施，邀请交易商在10月28日英国时间20点前提供反馈。
　　LME库存分析
　　1.俄罗斯金属产量全球占比
　　从产量来看，俄罗斯所生产的镍、铝在全球总产量中占比居前列，如果LME实施制裁，对镍、铝价格短期冲击较大。数据显示，2021年俄罗斯镍、铝、铅、钴、铜、锌产量全球占比分别为9.26%、5.44%、4.88%、4.47%、3.90%和1.54%。
　　2.LME俄罗斯金属库存占比
　　目前，俄罗斯金属生产商并未担忧制裁，俄罗斯金属仍在全球金属市场正常流通。根据LME公布的数据，从目前俄罗斯金属在LME库存中的比例来看，俄罗斯铜占比超过60%、俄罗斯特种铝合金占比近30%、俄罗斯铝合金和电解铝占比近20%、俄罗斯镍占比低于10%。
　　2022年，大多数俄罗斯金属在LME库存中的占比相对较低，但是，俄罗斯铜2022年5月和8月在LME库存中的占比达到了超过80%的年内峰值。
　　从往年数据看，在LME库存中，2021年三季度俄罗斯铜占比达到历史峰值95%；俄罗斯铝在2013年1月占比达到65%，2014年11月占比达到历史峰值74%。
　　3.LME金属库存动态变化
　　从库存角度来看，当前全球金属库存绝对值偏低。若发生制裁事件，或引发对交割品不足的预期，导致金属价格上涨。另外，4月英国仓库禁止俄金属（除俄镍）之后，LME的金属库存基本集中在亚洲仓库中，欧洲仓库库存明显减少。目前，LME全球仓库禁止俄罗斯铅，英国仓库禁止俄罗斯铜、铝、镍。
　　LME文件发布后，俄铝持货商急于在LME商讨结果宣布之前大量交仓，集中交仓动作非常明显。截至10月19日，LME铝库存较9月底增加超23万吨，增幅近70%。据悉，贸易巨头嘉能可向LME韩国光阳的仓库交付大量原产于俄罗斯的铝。俄铝公司在2020年4月同意签订长期合同，向在伦敦上市的嘉能可供应690万吨铝，其中，34.48万吨于2020年交付，2021—2024年期间每年交付约160万吨。
　　重点品种影响
　　1.铝
　　欧洲电解铝生产商吨铝生产所耗电力高达15500kwh，处于全球铝能耗高位。欧洲能源紧张加剧电力紧张，电解铝成本飙升。根据麦格里银行的数据，目前能源成本占到欧洲电解铝生产成本的80%，该数据历史均值为40%。
　　相比较而言，俄罗斯铝在能源方面有着天然的优势，俄铝发布的财报显示，2022年上半年该公司的铝生产成本仅2028美元/吨，远低于欧洲及亚洲等国。因此，从价格上看，对铝下游生产商而言，价格更加低廉的俄罗斯铝更具吸引力。
　　相关数据显示，2022年3—6月，美国自俄罗斯进口未锻轧铝9.2万吨，同比增长21%。2022年，欧盟仍是俄罗斯未锻轧铝的最大出口国，2022年3—6月，欧盟自俄罗斯累计进口31.3万吨，较2021年同比增长13%。因此，在欧洲能源危机短期难以解决的背景下，欧洲铝生产商为了自身利益及政治立场，纷纷有意施压LME制裁俄罗斯铝。
　　国内市场方面，2022年1—8月，中国自俄罗斯进口铝锭23万吨，对俄罗斯铝依存度由2021年的18.5%上升到77.8%。如若LME禁止使用俄罗斯铝，在俄罗斯铝价格相对低廉的背景下，不排除其转口流入中国，替代国产铝供应给下游，或重熔出口。因此，如若俄罗斯铝被LME拒之门外，在当前铝市场需求整体偏弱的背景下，我们认为对整体供需影响较大。
　　另外，嘉能可与俄铝在2021年至2024年期间仍有160万吨/年的购销合同。如果合同继续，嘉能可购买的铝或加大除仓库以外的市场流通量，施压铝价。
　　2.镍
　　2021年，俄罗斯镍矿产量和储量分别为25万吨和750万吨，全球排名第三和第四。2021年，俄罗斯精炼镍产量12.39万吨，全球占比4.59%。俄罗斯本国精炼镍消费占比较低，主要用来出口，往年多流向欧洲地区。
　　如果LME禁止俄罗斯镍交仓，俄罗斯镍的贸易流向会更加倾斜于亚洲市场。2022年9月，诺镍首席执行官在接受媒体采访时表示，公司将权衡利弊，如果对俄制裁使得公司无法维持目前的销售结构，公司将考虑把部分销售转向亚洲。中国海关总署公布的数据也显示俄罗斯镍进口量明显增加，2022年1—8月，中国精炼镍进口总量10.61万吨，同比减少23.22%，其中，俄罗斯镍进口量2.25万吨，占进口总量的21%。并且，2022年6—8月，自俄罗斯进口镍占比稳步提升，8月比例高达42.92%。
　　同时，LME镍市场参与度和流动性或进一步下降，LME与SHFE镍价偏离。将俄罗斯镍剔除可交仓名单后，外盘短期存在挤仓风险；相反地，如果俄罗斯镍转流入中国，则国内交割品得到有效补充，将弱化沪镍月差强back结构。
　　另外，从基本上看，尽管目前二级镍过剩与交割品库存低位的结构性矛盾仍存，新能源和合金方面需求对镍价具备支撑，但随着二级镍对纯镍的替代消费逐步增强，纯镍累库是大势所趋。尤其在欧洲不锈钢厂大幅减产背景下，9月海外镍现货深度贴水，9月26日甚至LME0-3升贴水甚至达到-167美元/吨，创下10年来的新低，表明海外纯镍消费较差。
　　总之，中长期来看，通过改变贸易流向、以提供原料或加工品方式给资源短缺国家和地区、市场人士对LME市场参与度下降和镍基本面转弱等，俄罗斯镍对市场的实际影响会逐步淡化。
　　总结以及展望
　　2022年10月6日，伦敦金属交易所（LME）发布文件，讨论是否以及在何种情况下禁止俄罗斯金属的交付。LME提供了三个选项：继续接受俄罗斯金属；LME仓库中的俄罗斯金属数量设定阈值；彻底禁止使用俄罗斯金属。此前，LME已经全面禁止俄罗斯铅，英国仓库禁止俄罗斯铜、铝和镍。
　　如若LME禁止俄罗斯金属交仓，中长期来看，俄罗斯或借助本国价格低廉的优势，转变贸易流向，不排除俄罗斯金属转口流入中国，替代国产金属供应给下游，或重熔出口，当前中国进口俄罗斯金属已出现同比上升趋势。
　　因此，如若俄罗斯铝被LME拒之门外，在当前需求整体偏弱的背景下，我们认为对整体供需影响较大。（作者单位：广发期货）