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【机构评论】继续坚定看好氧化铝的三大逻辑!

2018-08-22 17:47:05 来源: 中泰证券

   前期,氧化铝价格持续上涨,总体符合我们的沙盘推演,那么,近期驱动氧化铝持续上涨的因素有哪些?我们还可以期待什么?本文将作详细探讨。

  “铝土矿供改+成本支撑”驱动氧化铝上涨

  在氧化铝成本项构成中,铝土矿占比高达44%,也即,铝土矿价格对于氧化铝成本影响十分显著。实际上,自2017年开始,国家及地方省区(特别是山西、河南等铝土矿核心产区)就以安全环保为切入点,加大对铝土矿开采秩序的整顿力度,导致的结果有两方面:①安全环保投入增加,生产成本抬升;②名采矿减少、产量下降,国产矿供给出现紧张局面,二者共同推升铝土矿价格。统计数据显示,年初至今,国内铝土矿看价格累计涨幅已经超过30%(415→540元/吨)。

  往后看,铝土矿价格上涨仍可持续吗?政策层面仍将延续趋紧态势,山西对于非煤矿山的整治将持续到10月底,而河南环保督查“回头看”虽告一段落,但后续矿业秩序整顿有望向常态化方式演变,因此压力依然较大。经历这一轮矿山秩序整顿,跨界开采、以探代采等违法违规行为将得到有效遏制,叠加铝土矿资源品位持续下行,国产矿供给收紧趋势或将长周期延续。铝土矿趋紧,可以从氧化铝企业原料库水平得以印证,SMM信息显示,正常氧化铝企业铝土矿库存水平约为30天左右,但由于矿端供给紧张,现已经下降至20天左右,再考虑到冬储因素,后续铝土矿价格仍将延续向上。

  海外扰动催化氧化铝行情

  今年以来,海外氧化铝供给扰动事件频出,给本就相对平衡的海外氧化铝供需格局进一步带来不确定性。

  1.海德鲁Alunorte氧化铝厂停产

  【事件】巴西帕拉州地区法院于2月28日发布裁决,因担心暴雨导致Alunorte氧化铝厂赤泥库泄漏至附近河流并造成污染,要求海德鲁旗下Alunorte氧化铝精炼厂减产50%。

  【影响】Alunorte氧化铝厂设计年产能630万吨/年,号称世界上最大单体氧化铝厂,2017年该厂氧化铝产量约为600万吨,约占除中国外全球氧化铝产量的10%。目前该厂复产时间已经有2018Q3推迟到2019年(或为2019年中),从停产时长测算,保守估计年内影响产量超过230万吨,这对全球氧化铝供需平衡表造成实质性冲击。

  2.俄铝氧化铝供给仍存不确定性

  【事件】2018年4月6日(周五)美国财政部宣布对俄铝实施制裁。

  【影响】2017年俄铝原铝、氧化铝产量分别为370万吨、780万吨,分别约占全球总产量的5.8%和6.3%,约占除中国外全球产量的12-13%。今年10月,美国将对俄铝制裁与否做出最终决定,若俄铝制裁未被解除,则将对全球氧化铝和电解铝供造成显著影响,而从俄铝产能分布格局来看,氧化铝环节海外产能占比最大,约为74%(电解铝及铝土矿环节占比分别为15%和62%),因此,氧化铝环节或将首当其冲。

  3.西澳美铝罢工或将导致氧化铝减量

  【事件】2018年8月8日,美铝西澳工厂举行罢工,参与罢工的工人数量约为1600人,占比超50%。

  【影响】美铝年报显示,西澳美铝氧化铝产能约为898万吨/年,约占美铝全部产能的一半以上(54%),约占全球总产能的5.8%,约占除中国外产能的23%。2018年8月17日,双方谈判仍为达成和解,目前生产暂未受到实质性影响,美铝此前已有应急预案,生产尚可维持,该事件是否导致减停产仍存不确定性,但减量是相对确定的。招聘的临时工以及罢工对工厂的正常运行均会产生影响,2017年西澳美铝氧化铝产量约为940万吨,今年预计减产5%左右,减量约为40-50万吨区间。

  综上,海外紧平衡市场演化为短缺市场,持续催化氧化铝价格上行。本月,澳洲氧化铝FOB价格已经上涨7%(515→550元/吨),年初至今,累计上涨40%(392→550元/吨),年内最高涨幅近100%(357→710元/吨)。SMM信息显示,2018年8月20日印度国家铝业(NALCO)氧化铝成交价已抬升至580.5美元/吨,进一步印证海外氧化铝持续短缺逻辑。

  而海外氧化铝的持续大幅上涨,驱动国内氧化铝出口窗口开启,也即,国内由氧化铝进口国转变为氧化铝出口国,进一步加剧国内供应紧张格局。中国是氧化铝生产大国,2017年中国氧化铝产量约为7040万吨,居全球首位,但仍需从国外净进口280万吨,以满足国内电解铝需求,也即,中国实质上是氧化铝“短缺国”。而过渡到2018年,前7个月,氧化铝净进口量仅为4万吨,去年同期则为164万吨,同比大幅下降98%。而这期间,人民币贬值也成为刺激氧化铝出口的助攻因素。

  政策频出强化错峰预期

  国务院发布《关于印发打赢蓝天保卫战三年行动计划的通知》:通知中明确提出要开展重点区域秋冬季攻坚行动。制定并实施京津冀及周边地区、长三角地区、汾渭平原秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案,对比去年,新增长三角和汾渭平原两大地区,汾渭平原作为我国氧化铝主生产区,涉及氧化铝产能合计2325万吨/年,约占国能总产能的28.5%。

  《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案(征求意见稿)》呼之欲出:该方案有三点需要重视,一是实施时间会较去年延长,至少不会缩减;二是实施范围新增河南省济源市,但与去年相比,未涵盖巩义市,而巩义市作为铝加工重地,巩义铝板带箔企业产能317万吨,约占全国产能23%(近1/4);铝杆企业涉及产能10万吨,约占全国产能1.6%。所以今年下游需求受政策压制程度将弱于去年同期;三是电解铝错峰涉及运行产能1108万吨/年,而氧化铝涉及错峰涉及运行产能或将达到4855万吨/年(假设含汾渭平原,折电解铝产能约为2525万吨/年,显著高于电解铝),氧化铝更趋紧张。

  短缺是“硬逻辑”,氧化铝将延续强势

  综上分析,我们认为2018年中国氧化铝市场将发生重大变化,具体表现为进口变出口、紧平衡变短缺,在净进口量为0、不考虑采暖季错峰保守假设下,预计国内缺口或将超过200万吨水平,缺口比例达3%。

  “短缺”是硬逻辑,目前,铝土矿向上续涨趋势确立,海外氧化铝复产不及预期,再考虑到采暖季错峰生产预期催化,氧化铝价格有望强势向上,继续坚定氧化铝逻辑,看好中铝、云铝等氧化铝自给率高的核心标的。

  风险提示 产业政策不及预期、宏观经济波动等带来的风险。

(责任编辑:静静)
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